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你好
当 X 上的一条推文让人们在加密货币上下注时，我感到很有趣。我一直有罪。我记得五年前，我把一个月的积蓄中的很大一部分存入了狗狗币，因为埃隆·马斯克在推特上提到了这件事。那时我什至不知道加密货币到底是什么。
但是有一种资金并不通过推文、播客或会议主题演讲进入加密货币。它还需要一点。联邦监管机构的备忘录、风险签字和值得信赖的场所可能会有所帮助。
商品期货交易委员会 (CFTC) 的最新声明允许在 CFTC 注册的交易所上进行现货加密产品交易，这就是这一点。
CFTC 的认可可能会鼓励美国最制度化的衍生品市场——芝加哥商业交易所 (CME) 上市加密货币。如果发生这种情况，它将打开闸门，吸引传统市场的大量资本进入加密货币。
在今天的深入探讨中，我将解释这一举措如何让加密货币流入美国保存其最值得信赖的资产的同一栋大楼，以及为什么它很重要。
我们来看故事
普拉蒂克
早在当今的无缝金融市场出现之前，人们就不想交易金融产品。问题不在于缺乏买家和卖家，而在于缺乏买家和卖家。市场上有很多。这是缺乏信任，每个人都担心“如果对方付不起怎么办？”
今天，您不必再担心了。这是因为现代证券交易所的发明未被充分重视，它通过标准化合同、强制披露和监管行为来建立信任。这些复杂的市场将所有这些都包裹在“清算”和“保证金”中，这样结算风险就不会每天让交易者望而却步。
尽管人们都在谈论“无需信任”的系统，但在加密货币市场中，信任并不容易实现。 CFTC 最新的版本可以填补这一空白。
CFTC 代理主席 Caroline Pham 表示：“……上市的现货加密货币产品将首次在 CFTC 注册的期货交易所的美国联邦监管市场开始交易。”范预计此举将为美国人“提供更多选择和进入安全、受监管的美国市场的机会。”
随着监管机构推动将数字资产融入全球最大经济体的主流市场，此次更新重新划定了加密货币重心的移动方向。
看一下 CME 的数据将帮助您了解加密货币现货市场的规模有多大。
11 月 21 日，CME 的加密货币期货和期权创下单日交易量历史新高，达到 794,903 份合约，超过了今年 8 月 22 日创下的 728,475 份合约的纪录。
市场还提供了全年已迁移到其受监管包装器中的活动数量。其年初至今日均成交量为 270,900 张合约，名义价值约 120 亿美元，同比增长 132%。与此同时，年初至今平均持仓量为 299,700 张合约，名义交易量为 266 亿美元，同比增长 82%。
即使在假设的情况下，如果 CME 仅将名义成交量的 5% 作为现货活动，那么我们每天的交易额也将达到 6 亿美元。按照 15% 计算，这个数字可能接近 20 亿美元/天。
但是，CME 通过将现货加密货币和衍生品放在同一屋檐下提供了哪些优势？
首先，它缩短了交易者头寸与对冲之间的距离。目前，许多交易者将其加密货币敞口存放在一个地方，而将其对冲存放在其他地方。他们可能会在 CME 上交易加密货币期货，因为它受到监管和清算，但他们的现货敞口来自 ETF、主要经纪商或加密货币交易所。场地之间的每次跳跃不一定会增加货币成本，但会带来非货币摩擦。考虑与更多的交易对手打交道，产生更多的运营开销，并面临更多的故障点。
如果一个受监管的市场同时拥有现货和衍生品市场，对冲就会变得更加干净，滚动头寸也会变得更加高效。交易者赌注的两个部分现在可以驻留在同一个合规范围内，其中已经嵌入了保证金、报告和监控。
同时运行现货和衍生品的加密货币原生场所——Coinbase（与 Deribit）、Kraken 和 Robinhood——通过在一个地方为用户提供一切而受益。
第二个优势是它改变了“现货”对于大额交易者的意义。
作为零售交易者，当您在加密货币交易所购买现货时，您会考虑资产的价格。当基金购买现货时，它会考虑托管、结算、报告以及市场压力下市场的稳定性。
像芝商所这样的衍生品交易所已经建立了一个可以灌输信心的系统。芝商所提供的清算所、保证金制度和监控可以为大型基金公司提供受监管的安全场所，以便在不确定时期驾驭相对波动较大的加密货币市场时带来资金。
数百亿美元可能会从主要基金公司流入。仅美国现货比特币 ETF 发行人就持有超过 1120 亿美元的资产。自 2024 年 1 月成立以来，发行人已累计获得超过 570 亿美元的资金流入。
现货和衍生品的组合生态系统可以将一些参与方式从“通过基金拥有”转变为“在市场上交易”方式。对于基金公司来说，它提供了成本效益和更好的控制。
ETF 收取费用并旨在持有资产。尽管它们像股票一样交易，但在交易窗口期间它们仍然依赖股票市场基础设施运行。对于需要管理风险和利用低效率的基金公司来说，他们会更喜欢能够进行全天候对冲、严格基差执行、频繁再平衡或做市的场所。
第三个优势是可操作性的。
美国商品期货交易委员会将其举措视为对“离岸交易所最近发生的事件”的回应，并认为美国人应该在客户保护和市场诚信的情况下进入市场。其中隐藏的细节就是杠杆。 Pham 明确指向金融危机后的改革，并表示国会打算在期货交易所进行杠杆零售商品交易，但多年来一直没有明确说明。
杠杆是加密货币最糟糕的故事展开的地方。你不需要回头看；我们在 10 月 10 日加密货币最严重的清算事件中看到了 190 亿美元的损失。如果杠杆迁移到围绕监控、保证金纪律和清算构建的平台，您至少会获得更多透明度。您可以获得可见的保证金、已知的交易对手以及不会随机变化的规则手册，而不是黑匣子离岸清算级联。
此次更新甚至促使加密货币平台承诺公平对待零售和主要交易者。
就在 CFTC 发布声明后，美国监管的衍生品交易所 Bitnomial 声称为零售和机构订单提供“平等和公平的待遇”，无需优先路由。
当我把所有这些放在一起时，CFTC 的举措似乎很有希望，因为它可以使现货加密货币交易变得简单且值得信赖，这是一直以来只有移动大量资本的机器才能提供的。
美国商品期货交易委员会 (CFTC) 的声明明天不会自动将 CME 转变为成熟的现货加密货币交易所。即使市场朝这个方向发展，第一个版本在设计上可能会比较保守，资产较少，杠杆条款定义严格，并且通过 CME 生态系统中已有的中介机构进行访问。
那是因为信任总是缓慢而渐进的。即使从历史上看，它也是首先添加护栏，而不是来自 X 上的随机推文。
这就是本周的深入探讨。我们下一篇见。
在那之前，保持敏锐，
普拉蒂克