学术金融假设存在两种类型的风险：系统性风险和特殊风险。
- 系统性风险是不可避免的市场风险。它无法通过分散投资来消除，而且这是您承担的唯一能获得报酬的风险类型。
- 另一方面，特殊风险是公司特定的风险。而且由于您可以廉价地购买不相关业务的多元化投资组合，因此您不会因为承担这种风险而获得报酬。
我们可以在其他时间讨论现代投资组合理论，但系统特质框架有助于理解不同类型的回撤（从投资高峰到低谷的下降百分比）以及我们作为投资者应该如何评估机会。
从我们拿起第一本价值投资书的时候起，我们就被教导要在股票抛售时利用沮丧的市场先生。如果我们在他失去理智时保持头脑清醒，我们将证明我们作为坚忍的价值投资者的勇气。
但所有的回撤并不相同。有些是市场驱动的（系统性的），而另一些则是公司特定的（特殊的）。在出价之前，您需要知道您正在寻找哪种类型。
由双子座生成
最近由于人工智能担忧而引发的软件股抛售就说明了这一点。让我们看看 FactSet（FDS，蓝色）和标准普尔 500 指数（以 SPY ETF 衡量，橙色）之间 20 年的回撤历史。
资料来源：Koyfin，截至 2026 年 2 月 12 日。Flyover Stocks 读者可以通过点击此处获得 Koyfin 的特别优惠！
FactSet 在金融危机期间的缩减主要是系统性的。 2008/09 年，整个市场都担心金融体系的持久性，FactSet 也未能幸免，特别是因为它向金融专业人士销售产品。
当时，该股的下跌与 FactSet 的经济护城河关系不大，而更多地与 FactSet 的护城河在金融体系崩溃时是否重要有关。
2025/26 FactSet 缩减情况正好相反。在这里，人们的担忧几乎完全集中在 FactSet 的护城河和增长跑道上，以及对人工智能能力加速扰乱软件行业定价能力的普遍担忧。
在系统回撤中，您可以更合理地进行时间套利押注。历史表明，市场往往会反弹，而拥有完整护城河的公司甚至可能会变得比以前更强大，因此，如果您愿意并且能够在其他人惊慌失措时保持耐心，您就可以利用强大的胃口来利用行为优势。
照片由 Walker Fenton 在 Unsplash
然而，随着特殊的回撤，市场正在告诉你业务本身出了问题。特别是，这意味着业务的最终价值越来越不确定。
如果您希望利用特殊的回撤，那么，除了行为优势之外，您还需要拥有分析优势。
为了取得成功，您需要对公司十年后的情况有一个比当前市场价格所暗示的更准确的愿景。
即使你很了解一家公司，这也不容易做到。股票通常不会无缘无故地相对于市场下跌 50%。许多曾经稳定的所有者 - 甚至可能是一些你因深入研究而尊敬的投资者 - 不得不屈服才能实现这一目标。
如果您要在特殊的回撤期间作为买家介入，您需要找到答案，解释为什么这些消息灵通、深思熟虑的投资者的出售是错误的，以及为什么您的愿景是正确的。
信念与傲慢之间只有一线之隔。
无论您持有的股票正在回撤，还是想在股票中建立新的头寸，了解自己所进行的押注类型都很重要。
特殊的回撤可能会吸引价值投资者开始寻找机会。在采取行动之前，请确保您没有使用生硬的行为解决方案来解决微妙的分析问题。
保持耐心，保持专注。
托德