一家私营公司已成为除央行之外全球最大的黄金持有者。
保罗·阿多伊诺 (Paolo Ardoino) 比以往任何时候都更加忙碌。他每个月花费 10 亿美元，每周购买 1 到 2 吨黄金，并表示，“这种情况在未来几个月不会停止。”
Paolo 不是央行行长，他是全球最大稳定币公司 Tether 的首席执行官。
Tether 发行了全球最大的稳定币 USDT，流通量约为 1870 亿美元。商业模式很简单：您存入 1 美元，Tether 发行 1 USDT。您使用代币进行交易，而 Tether 将您的美元投资于国债以赚取利息。
2024年，Tether净利润超过130亿美元。团队约有 150 人，每位员工的利润约为 8660 万美元。 2025年前三季度净利润已超过100亿美元，全年净利润预计将达到150亿美元，超过高盛。今年，Tether 的人均利润有望达到 1 亿美元。
尽管 Tether 的核心业务是以美元为基础的，但该公司近年来一直在积极储备黄金。
Tether 已积累了约 140 吨黄金，价值约 240 亿美元，超过了韩国、希腊或澳大利亚央行的储备。其中，16.2吨支持其黄金代币XAUT，其余124吨作为Tether自己的资产持有。
Tether 目前是全球最大的私人黄金持有者，仅次于央行。
按照目前的速度，Tether 每月购买超过 10 亿美元的黄金。自 2024 年 9 月下旬以来，金价已从约 2,650 美元上涨至 5,100 美元以上，为 Tether 带来超过 50 亿美元的未实现收益。
Ardoino 表示：“从逻辑上讲，黄金比任何国家货币都更安全。”
许多 Tether 用户来自土耳其、阿根廷和尼日利亚等国家，这些国家的货币持续贬值。他们使用 USDT 来逃避本国央行的控制。 Ardoino 进一步发展了这一逻辑：如果有一天美元本身下跌怎么办？
他一只手出售美元，另一只手囤积黄金。他比任何人都更了解其中的风险。
从汇丰银行偷走的核掩体和交易商的金库
Tether 将其黄金储存在前瑞士核掩体中。
瑞士在冷战期间建造了约 370,000 个核掩体。大多数现在都被废弃了，但 Tether 将其中一个改造成金库。阿多伊诺将其描述为“由多扇重型钢门守卫，每周交付超过一吨黄金”——这简直就是詹姆斯·邦德中的场景。
实物黄金不是任何人的责任，不依赖于政府信用，也不能被冻结、制裁或凭空印刷。这是最古老的安全形式。
但阿多伊诺的野心不仅仅是囤积，他还想进行交易。
全球黄金市场由摩根大通、汇丰银行和花旗集团等主要银行主导，它们控制着定价和流动性。
2025 年 11 月，汇丰银行全球金属交易主管 Vincent Domien 和 EMEA 贵金属主管 Mathew O’Neill 双双辞职。
两人都是行业顶尖人物。 Domien 自 2022 年以来一直领导汇丰银行的全球金属交易，并担任 LBMA 董事会成员；奥尼尔自 2008 年起一直在汇丰银行工作。
他们的新雇主？系绳。
一家从传统金融领域招募精英黄金交易员的加密货币公司在伦敦金融区引起了轩然大波。
Ardoino 表示，他需要“世界上最好的黄金交易平台”来实现长期黄金购买并“利用潜在的市场低效率。”
每月购买约 10 亿美元的实物黄金会带来重大的物流障碍。
目前，Tether“直接从瑞士炼油厂和大型金融机构采购。大订单可能需要几个月的时间才能完成。”在供应链中没有议价能力，数量和交货时间就受供应商摆布。
构建内部交易能力是 Tether 的解决方案。仅节省 0.5% 的交易成本就意味着每年 6000 万美元。更重要的是，它让 Tether 能够控制其运营。
从央行到黄金财团
Tether 对黄金的态度越来越类似于央行的做法。
央行看重黄金有两个原因：全球流动性及其作为独立于外国信贷的非负债资产的地位。
特朗普上任后，关税威胁加剧，美元跌至三年低点。与此同时，世界各国央行加大了黄金购买力度。波兰央行在2024年和2025年引领全球黄金购买，2024年增加约90吨，2025年保持领先地位。中国、俄罗斯、土耳其、印度和巴西也稳步增持。Tether 将这一趋势发挥到了极致，就像央行一样——只是作为一个私人实体。 Jefferies 分析师指出，Tether 作为“重要的新买家，可能会推动黄金需求的持续增长”，其 2025 年第三季度的购买量约占全球需求的 2%。一家稳定币公司已成为黄金上涨的幕后推手。
但 Tether 的野心并不止于此。该公司正在悄悄收购黄金特许权使用费公司的股份。
特许权使用费公司从矿工那里购买收入来源。矿工开采黄金，特许权使用费公司赚取收益的一部分——就像收取租金一样。优点：无需挖矿，无运营风险，只有被动收入。
据彭博社报道，Tether 已投资超过 2 亿美元购买 Elemental Altus 特许权使用费的约 37.8%，然后又追加 1 亿美元以支持其与 EMX 的合并。 Tether 还持有多家中型、公开上市的加拿大特许权使用费公司的股份，包括 Metalla Royal、Versamet Royalties 和 Gold Royalty。
领导这项工作的是 Tether 战略项目副总裁 Juan Sartori。
他是前乌拉圭参议员、英超桑德兰亚足联的共同所有者、摩纳哥足球俱乐部的副主席以及联合集团的创始人。政治家、商人、足球俱乐部老板、加密货币高管——他的简历真正是全球性的。
从下游的稳定币，到中间的实物黄金和交易，再到上游的采矿权，Tether 正在构建一条完整的黄金产业链——看起来越来越像一个黄金财团。
除了实物黄金之外，Tether 还提供黄金支持的代币 XAUT。每个 XAUT 代表瑞士金库中的实物黄金，持有者甚至可以请求交付金条。 XAUT 约占全球黄金代币市场的 60%，市值约为 27 亿美元。到 2025 年底，XAUT 将得到约 16.2 吨实物黄金的支持。
Ardoino 预测，到 2026 年底，流通量可能会达到 50 亿至 100 亿美元。如果达到 100 亿美元，则需要另外 60 吨黄金储备。仅支持 XAUT 就意味着每周购买超过 1 吨黄金。
他还做出了预测：“一些国家正在购买大量黄金。我们相信他们很快就会推出代币化版本的黄金作为美元的竞争对手。”
他没有点名这些国家，但近年来谁在囤积黄金是显而易见的。
总有人准备好拥有自己的金库
前五角大楼金融战顾问詹姆斯·里卡兹在《货币战争》中写道：货币竞争的基础是储备竞争。
20 世纪 60 年代，法国财政部长瓦莱里·吉斯卡·德斯坦 (Valéry Giscard d’Estaing) 抱怨美国享有“过高的特权”——印制价值几美分的纸张，而全世界却用真正的黄金和白银来交换。
这个体系已经持续了六十年，靠全球对美元的信任来维持。
但信任可能很快就会崩溃。这就是储备战争的核心。
贸易战、关税战和货币战只是货币信誉竞争的表面症状。这种信誉的基础是储备的质量。
随着美元一再被武器化——外汇储备被冻结、SWIFT 渠道被切断、金融制裁被实施——世界被迫问：什么样的储备才是真正安全的？
各国央行明白这一点，因此他们悄悄增加了黄金持有量。 Tether 也明白这一点，这就是它积极囤货的原因。
世界黄金协会首席市场策略师 John Reade 表示，Tether 的购买影响了金价，但只是金价上涨的一小部分。他补充道，“真正有趣的是，加密货币领域的主要参与者之一将黄金视为最初的美元贬值交易。”2025年8月，Tether聘请特朗普政府白宫加密货币委员会前执行董事Bo Hines担任其美国战略顾问。海因斯帮助国会通过了《天才法案》——美国第一个稳定币监管法案。 2026 年 1 月，Tether 推出了 USAT，这是一种符合该法案的美国专用代币。
一方面，Tether 在瑞士核掩体中囤积黄金；另一方面，它正在华盛顿进行游说。该公司在这两个方面都很强大。
金价创历史新高，美元创三年新低。在瑞士阿尔卑斯山脚下的一个不起眼的洞穴中，又一吨黄金被交付，沉重的钢门关闭。
世界确实变得越来越动荡，但总有人提前建造自己的金库。