自2025年以来，“加密股票”已成为金融市场的突出主题。宣布计划将比特币、以太坊、BNB 和 SOL 添加到资产负债表中的公司股价一再飙升。加密货币投资者越来越将这些股价走势视为更广泛市场趋势的领先指标。

越来越多的美国、香港、A股和日本交易所的上市公司推出了“加密货币积累策略”，重新定义了他们的估值叙述。曾经只专注于链上加密项目的公司现在通过反向并购和战略控股与股票市场建立联系。加密货币和股票之间的这种相互依赖已经成为一种强大的、不可逆转的趋势。

为了澄清加密股票的概念，本文系统地解决了三个关键问题：加密股票的定义是什么？主要有哪些类别？个人投资者应该如何理解加密股票背后的投资逻辑？

1.加密股票与传统“区块链概念股”

要理解“加密股”，投资者必须将其与传统的“区块链概念股”区分开来。后者通常专注于技术开发和行业应用，包括数字货币软件、挖矿硬件、区块链解决方案或相关部署。这些公司的估值通常基于技术专利、市场份额或软件收入。

相比之下，“加密股票”主要指数字资产财务公司（DAT），更广泛地说，指与加密货币或链上生态系统深度整合的公司。加密股票的商业评估超越了商业模式或技术产出，纳入了诸如在资产负债表中名义或明确添加加密资产（BTC、ETH、SOL 等）等指标。

根本区别在于：传统概念股是“业务驱动”，而加密股票则是“资产管理和资本运营”推动。

2.加密股票的三大核心特征

要准确识别真正的“加密货币股票”，请从三个维度评估该公司：

与加密资产价格或生态系统高度相关

加密股票估值不再主要基于传统的市盈率。相反，它们与所持有的加密资产的价格及其生态系统整合的深度密切相关。例如，Strategy（MSTR，原MicroStrategy）与比特币的市值相关性在0.7至0.9之间，体现出很强的正相关性。一些不断发展的加密股票（例如 DFDV 和 SBET）不仅持有资产，还通过质押或验证节点操作参与公共区块链生态系统，产生内生的、非稀释性的现金流奖励。

通过上市公司结构参与加密货币市场

加密股票公司经常利用其公开上市地位在传统资本市场和加密行业之间建立合规桥梁。他们通常使用两种金融工具——基于市场的股票发行计划和可转换债券——来扩大杠杆并刺激市场乐观情绪。

市场化股票发行计划（ATM）：允许企业以市场价格灵活批量发行新股，直接在二级市场筹集资金购买加密货币。 2025 年 7 月，Strategy 推出了42 亿美元的“市场发行”计划，提供 10% 的永久 STRD 优先股，为比特币收购提供资金。

可转换债券：使公司能够发行低息或零息债券，并嵌入选择权，持有人可以在一定条件下将债券转换为公司股票。这使得公司能够以最低的利息成本筹集大量资金，然后用于购买加密资产。从 1 月 5 日到 1 月 11 日，Strategy 收购了 13,627 枚比特币，使其持有的比特币总数超过 680,000 枚，价值约 518 亿美元。

双重性质：股票和加密资产

加密股票充当加密资产的杠杆代理。加密货币固有的波动性直接影响股价表现。当代币价格上涨 1% 时，加密货币股价可能会因市场情绪而上涨 2% 或更多。

StrategyTracker数据显示，截至1月15日，Strategy的mNAV（企业价值与比特币持有量之比）为1.08，表明市场对Strategy持有的比特币信心疲软，普遍不愿为MSTR支付溢价。 2025 年 11 月，该指标短暂跌破 1。

策略的 mNAV
图片来源：StrategyTracker

3.加密股票的类别

过去一年，以 Strategy 为首的全球近百家上市公司宣布进入加密股票领域。根据其核心属性，这些公司分为三大类。

国库型加密货币股票：使用股票获取加密货币（DAT 模型）

国库型加密股的核心策略是在资产负债表上配置主流加密资产（BTC、ETH、SOL等）。著名的例子包括持有比特币的 Strategy、GameStop 和 Metaplanet；以太坊的 SharpLink 游戏；和 BNB 的 Windtree Therapeutics。

金融服务加密股票

这些公司是散户和机构投资者进入加密货币市场的门户。他们的核心资产是用户流量和生态系统覆盖范围。代表性的例子包括提供加密服务的平台、推广与美元挂钩的USDG稳定币，以及Robinhood在6月份以现金收购了加密货币交易所Bitstamp。

基础设施/稳定币发行人

这些公司专注于为加密生态系统提供基础支持，其业务模式类似于传统金融，但通过技术优势得到增强。主要的例子是USDC的主要发行人Circle，其价值在于构建高效、透明的全球支付结算网络。

4.加密股票的机会和风险

大多数加密股票目标都在纽约证券交易所或纳斯达克等主要交易所上市，通过受监管的渠道实现大量资本和投资者的参与，并呈现出巨大的上涨潜力。

然而，许多中小型公司已经进入加密股票领域。虽然这创造了短期投机机会，但长期可持续性取决于其资产储备的健康状况、所持加密货币的升值以及运营管理能力。一个明显的例子是 Windtree Therapeutics (WINT)，该公司于 2025 年 7 月宣布设立 BNB 战略储备，导致其股价从 0.40 美元上涨至 1.28 美元。仅仅一个月后，该公司因股价持续低迷且股票分割不合规，就收到SEC通知，被迫退市。

尽管 2025 年遭遇历史性挫折，但大多数加密股票公司仍面临重大挑战。然而，加密资产与传统金融的融合现在已不可逆转。加密资产正在深度融入全球上市公司的价值引擎，并成为投资者关注的焦点。