人民币为何升值，以及为何USDT 交易有折扣吗？
首先，我们来看看人民币目前处于升值轨道的原因。为此，我们回到一个核心经济概念：GDP。尽管GDP有其缺点，但它仍然是评估一个国家整体经济健康状况的最直接、最有效的指标。 GDP计算公式为：
GDP = C + I + G + (X–M)
地点：
- C：消费支出 - 家庭和个人在最终商品和服务上的总支出。
- I：投资支出 - 企业资本形成（例如新设备、工厂）和住宅建设。
- G：政府支出 - 政府购买商品和服务，不包括转移支付。
- X–M：净出口 — 出口 (X) 减去进口 (M)。
有了这个框架，人民币升值背后的原因就清晰了。三个主要驱动因素脱颖而出：
- 吸引外资，加大投资力度
人民币升值的第一个好处是外资快速流入。美国和中国最近都面临严重的债务问题。在美国，这反映在联邦政府债务中，而在中国，这反映在地方政府表外负债中。美国国债被外国投资者广泛持有，流动性很高，因此违约风险很快就会影响债券价格和美国的再融资能力。因此，美国经常依靠美元贬值来降低其对外国债权人的债务的实际价值——本质上是通过降息和量化宽松征收“通货膨胀税”。在中国，大多数地方债务在国内持有，这为当局提供了更多重组选择，例如延长期限或使用财政转移支付。因此，人民币面临的债务动态压力较小。然而，在这两个国家，高债务水平限制了通过增加政府支出来提振 GDP 的能力。在此背景下，人民币升值成为吸引资本流入、支持经济增长的工具。
- 刺激消费，降低进口成本
人民币升值通过两个关键方式使国内消费者更能买得起进口商品。首先，它提高了消费者的购买力，尤其是食品和能源等必需品的购买力，这些商品在总消费中占主导地位。短期内，购物者会注意到更多价格更低的进口产品。其次，企业在进口原材料或关键零部件时受益于成本降低，从而提高利润率并释放资源用于扩张或股息分配。
- 减少贸易紧张局势和政府支出
自11月份中国贸易顺差突破1万亿美元以来，国际上围绕人民币估值的争论加剧，导致与主要伙伴特别是欧盟的贸易谈判摩擦加剧。出现这种情况是因为，总体而言，全球经常账户必须平衡——一个国家的出口就是另一个国家的进口。当中国的顺差增加时，其他国家的赤字就会增加。在当今环境下，各国都在关注经济增长，贸易逆差扩大对GDP造成压力，特别是在低增长的发达经济体。主要的应对措施有两种：提高关税（贸易保护主义）或调整汇率。前者，如中美关税争端所示，目前已暂停。允许人民币有控制地升值有助于缓解政治摩擦，减少相关政府支出。
尽管有这些好处，但升值必须是渐进的、有序的。近期，人民币升值明显，部分原因是年底增长目标已经实现——截至第三季度增长5.2%，基本实现了全年“5%左右”的目标。现在允许一定程度的升值有助于为明年的经济转型做好准备，使政策制定者能够监控市场动态并及早发现机遇和风险。否则，凭借大量外汇储备，央行可以轻松稳定汇率。
展望未来，我预计升值步伐将显着放缓。净出口仍然是中国GDP的重要推动力，尽管其贡献有所缩小。快速升值将导致净出口萎缩，并使明年的增长目标变得更加复杂。
明确了短期升值驱动因素后，我们来看看为什么 USDT 会打折交易。三个主要原因很突出：
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加密货币市场持续疲软，缺乏有吸引力的投资机会，投资者需要重新平衡投资组合。
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国际贸易企业年终结算需求。对境内人民币兑换的限制意味着许多中小企业使用 USDT 进行跨境结算，绕过配额限制并降低成本。
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最近中国政府对稳定币的政策收紧，增加了加密货币的投资风险溢价，促使资本寻求更安全的选择。
总而言之，USDT 的折扣可能是暂时的，受短期供需变化的推动。然而，人民币持续走强将导致人民币投资者在中短期内遭受汇率损失。
您应该将美元稳定币兑换成人民币吗？
考虑到人民币升值，您是否应该将美元稳定币兑换成人民币以避免外汇损失？除非你的投资组合高度集中于美元稳定币，否则适度调整就足够了；否则，维持多元化配置是审慎的做法。原因如下：
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短期USDT折价：正如我们所讨论的，当前USDT折价是一个短期现象，而不是结构性风险。现在转换可能会锁定外汇损失。最好等折扣正常化后再进行调整。
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机会成本：虽然中国经济基本面依然坚韧，但挑战依然存在——尤其是房地产价格下跌带来的财富损失效应。政策重点是稳定、去杠杆、产业结构调整和再分配。中国股市近期的上涨看起来更像是估值调整或投机性反弹，而不是长期增长的明确信号。与此同时，人民币国债收益率下降增加了资产重新配置的机会成本。稳定币为全球资产配置提供了灵活性，尤其是在美国进入流动性充裕的降息周期之际。
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人民币升值的不确定性：中美关税休战只是暂时的。美国进入中期选举周期，无法对抗中国的稀土影响力，因此暂时停止了升级。然而，关税战可能会重新开始，特别是如果美国制造业回流的目标未能实现，这将影响人民币汇率。
外汇风险链上对冲：黄金和欧元稳定币
如何在链上对冲人民币升值和外汇风险？虽然外汇衍生品将成为标准解决方案，但链上访问仍然有限。去年，我考虑建立一个去中心化的外汇衍生品平台，但市场研究显示，DYDX 的外国衍生品部门等竞争对手面临流动性不足和做市商兴趣不大的问题，这主要是由于监管限制。外汇管制是中国和韩国等制造业经济体的关键政策工具，因此外汇衍生品面临着比加密货币更严格的监管。外汇对冲的大部分需求来自这些司法管辖区，这加剧了监管阻力。
不过，仍有一些方法可以降低外汇风险。三个资产类别值得监控：
- 港元、日元和韩元稳定币：美国稳定币立法于年中通过后，其他国家加快了自己的稳定币计划。港元的独特地位以及东亚国家之间的产业相似性表明它们的汇率将共同走势。分配给这些稳定币可以部分抵消人民币升值风险。然而，最近对外汇管制的担忧减缓了进展，因此最好监控事态发展，并在成熟产品出现时采取行动。
- 链上黄金 RWA：近年来，在地缘政治不确定性和美元贬值预期的推动下，黄金取得了显着的涨幅。链上投资者可以轻松获得 Tether Gold 和 Pax Gold 等黄金 RWA 代币，这些代币提供了稳定的流动性。然而，对黄金泡沫的担忧依然存在，近期的波动凸显了脆弱的市场平衡。对于尚未建仓的规避风险投资者来说，等待可能是更安全的选择。
- 欧洲稳定币：在这些选择中，欧元稳定币是最引人注目的。 Circle的EURC完全合规，流通量大，流动性强。欧元/人民币汇率的波动性也低于美元/人民币，原因如下：
中国的主要出口目的地是东盟、欧盟和美国。贸易战压力导致对美出口减少，欧盟和东盟成为增量增长的主要动力。
东盟主要由快速增长的发展中经济体组成，吸收了中国大部分中低端产品出口和投资，并进口大量工业设备用于升级。总体经济效应是积极的，中国不断增长的军事实力有助于减少政治摩擦，从而使两国关系更加稳定。
欧盟的情况有所不同。中国对欧盟的出口更多地转向高利润工业品，这使得欧洲成为稳定币贸易顺差的主要市场。大多数贸易以欧元结算，中国有动力保持有竞争力的汇率。然而，与欧盟的政治摩擦也必须得到管理。大多数欧盟国家都是发达经济体，制造业占 GDP 的比重很高（欧洲为 15%，美国不到 10%）。工资收入在家庭收入中所占的比例高于资本收益。俄罗斯能源的流失导致成本上升并打击了制造业，而中国的产业升级则扰乱了汽车等关键行业。工业利润下降导致税收收入减少和工资增长放缓，从而降低了财富效应并抑制了消费。在投资方面，优质人工智能项目的缺乏促使欧洲资本流向美国。因此，净出口对于欧洲增长更加重要，而各国政府对贸易赤字高度敏感。
尽管如此，欧盟在贸易争端中缺乏美国所表现出的影响力，成员国对中国的态度也存在分歧，因此很难获得重大让步。因此，我预计重点将转向欧元利润在欧洲的再投资，而不是大规模的汇率调整。与印度、越南或巴西等新兴市场相比，欧洲拥有更发达的资本市场和更强有力的投资者保护。中国充足的外汇储备可以进行再投资以提高回报，稳定的汇率有助于中国商品保持竞争力。
对于链上外汇对冲，一个实用的策略是将美元稳定币转换为欧元，并将其存入 AAVE 等领先协议，目前的贷款利率高达 3.87%。如果您想在对冲外汇风险的同时保持BTC等风险资产的敞口，可以使用EURC作为抵押品借入美元稳定币并配置到BTC等资产。